В. В. Войтик, студ.; рук. И. В. Макаренко.
(БГТУ, г. Минск)
ФАКТОРЫ ВЫБОРА И ОЦЕНКИ 
СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ

Среди критериев, характеризующих капитал организации следует выделить два основных параметра: стоимость и структура. Под структурой капитала понимают соотношение собственных и заемных средств организации, используемых для финансирования ее производственно-хозяйственной деятельности. 
Структура капитала, за счет которого профинансированы имеющиеся у организации активы, представлена структурой пассива баланса, что является результатом решений, принятых ранее и воплощенных в активах организации. Данные из пассива баланса используются в методиках финансового анализа для определения показателей финансовой устойчивости организации (коэффициентов автономии и финансовой зависимости). Изменение данных коэффициентов позволяет охарактеризовать соответствующие тенденции в структуре капитала. 
Оценка структуры источников средств организации проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи оценивают изменение доли собственных средств организации в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности организации. При этом основными критериями выбора варианта финансирования являются условия привлечения заемных средств, их цена, степень риска, возможные направления использования. 
Расчет структуры капитала возможен по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений элементов капитала, а также по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений.
Структура капитала оказывает непосредственное воздействие на конечные результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации. Она влияет на уровень финансовой и экономической рентабельности, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности, и, в конечном счете, формирует соотношение степени прибыльности и риска в процессе инвестирования в конкретную организацию [1].
Формирование структуры капитала организации непосредственно связано с учетом особенностей использования как собственных, так и заемных средств. Достоинства использования собственных и заемных средств представлены на рисунке 1.

Достоинства

Собственный капитал

Заемный капитал

Простота привлечения

Высокая способность управления 
прибылью во всех сферах деятельности

Обеспечение финансовой устойчивости организации

Широкие возможности привлечения

Способность управлять приростом финансовой рентабельности

Низкая стоимость по сравнению с собственным капиталом

								

Рисунок 1 – Достоинства использования собственного и заемного капитала

Рисунок 1 – Достоинства использования собственного и заемного капитала
Недостатки использования собственных и заемных средств представлены на рисунке 2.

Заемный капитал

Собственный капитал

Недостатки

Управление опасными финансовыми рисками 

Ограниченный объем  привлечения

Высокая стоимость

Сложность процедуры привлечения

Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности

Зависимость от колебаний конъюнктуры финансового рынка

Рисунок 2 – Недостатки использования собственного и заемного капитала
Оптимальная структура капитала представляет собой такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость организации. В нестабильной среде выбор структуры капитала должен базироваться на следующих принципах: комплексности, непрерывности, перспективности, приоритетности факторов, гибкости и ориентации на принятие решений по совершенствованию структуры капитала.
В качестве объекта при оценке структуры капитала изучаются фактические и прогнозируемые характеристики внешних факторов, цели и критерии оптимизации, элементы и процессы системы, структура капитала организации в целом и ее отдельные звенья.
На структуру капитала организации оказывают влияние внешние и внутренние факторы, что отражено на рисунке 3.

Фактическая структура
капитала

Факторы внешней среды

Проект новой 
структуры 
капитала

Факторы внутренней среды

Рисунок 3 – Факторы, влияющие на структуру капитала организации
К основным факторам внутренней среды относятся стратегию управления капиталом, профессионализм менеджеров и степень автоматизации управления. Среди внутренних подфакторов, оказывающих наиболее сильное влияние на оптимизацию структуры капитала следует выделить выбор оптимальной стратегии, повышение квалификации менеджеров и использование современного информационного инструментария. Иерархия факторов внешней среды, влияющих на оптимизацию структуры капитала организации, представлена в таблице 1.
Таблица 2 – Иерархия внешних факторов, влияющих на структуру капитала
Степень
влияния
факторов	Факторы внешней среды	
	Финансовые	Правовые	Технологические	Социально-
культурные	Отраслевые	
Низкая				Проведение рекламной кампании организации		
Слабая			Развитая финансовая инфраструктура			
Умеренная		Наличие опытных юристов				
Сильная	Учет состояния финансового рынка 				Развитие бизнеса	
Кроме рассмотренных факторов необходимо также учитывать факторы, определяющие формирование структуры капитала, к которым можно отнести отраслевые особенности текущей деятельности организации, стадии жизненного цикла организации, конъюнктура товарного рынка, конъюнктура финансовых рынков, отношение кредиторов к организации, фискальную политику государства, уровень концентрации собственного капитала. 
Для определения степени влияния факторов внешней и внутренней среды необходимо рассчитывать интегральный индикатор устойчивости структуры капитала. Алгоритм расчета данного индикатора заключается в том, что каждому из рассматриваемых факторов методом расстановки приоритетов  присваивается рейтинг, отражающий его относительную значимость в сравнении с другими факторами, влияющими на устойчивость структуры капитала. Таким образом,  принимается управленческое финансовое решение, при этом общая сумма рейтингов равна единице. 
Среди существующих в настоящее время подходов к оптимизации структуры капитала организации можно выделить две группы, которые представлены в таблице 3.
Таблица 3 – Классификация подходов к оптимизации структуры капитала 
Подходы к оптимизации структуры капитала	
Классические	Современные	
Теория Модильяни-Миллера	Поведенческие модели:
– синхронистическая теория 
структуры капитала
– теория информационных 
каскадов	
Модели стационарного соотношения		
Модели ассиметричной информации:
– инвестиционные модели
– сигнальные модели		
Модели агентских издержек	Подход с учетом особенностей 
развития организаций	
Модели корпоративного контроля		
Модели стэйкхолдеров		
Среди указанных подходов наибольший интерес представляет теория стэйкхолдеров, которая предполагает учет влияния факторов внешней среды. 
Для оптимизации структуры капитала организации необходимо соблюдение двух критериев;
– максимизация уровня рентабельности собственного капитала; 
 – минимизация стоимости капитала. 
Для максимизации уровня рентабельности целесообразно применять механизм финансового левериджа. Процесс оптимизации по критерию «минимизация стоимости капитала» основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
Таким образом, принятие управленческого решения по выбору структуры капитала – это выбор компромисса между риском и доходностью. Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптимальную структуру капитала, не существует, но любое разумное решение должно учитывать все аспекты данной проблемы. 

Библиографический список

1.	Моисеева, Е. Г. Управление ценой и  структурой капитала// Справочник экономиста. 2013.№2 (116).С. 64-70.